永大機電 (1507 TT)
中國業務扶搖直上
初次將永大納入研究範圍，給予買進評等，目標價35元：本中心初次將永大納入研究範圍，給予買進評等，主因在於其中國業務日益成長且獲利穩定上升，而台灣電梯維修業務則穩定創造大量現金流，使該公司能夠維持穩健的財務狀況和具有吸引力的現金股利殖利率。由於我們預估中國的電梯平均售價可望持穩，故市場預估之永大2010年每股獲利(NT2.4元)應有上修空間。因此，本中心2010年預估每股盈餘2.58元較市場預估高出 7.5%。雖然本中心評估永大價值尚未計入永大在上海之土地，但我們亦認為其隱含資產題材，預估每股淨資產價值為5.5元。目標價設定為35元，係根據總合評價法估算而得。
l 中國營收穩健成長：我們預估上海永大（永大100%持股子公司）2010年電梯出貨量為9,800台，據此預測其該年營收將增加18.8% 至人民幣19億元。此外，由於上海永大市場焦點鎖定在以中等價位產品為主的二、三線城市，其2010年新訂單可望較2009年成長8.7%。該公司在天津的新廠房將於2010年7月投產，未來可削減華北地區的運費成本。
l 投資事業將轉虧為盈：先前虧損中的投資事業上海吉億（永大100%持股）及汽車空調廠商永彰機電（4523 TT，未評等，永大持股 31%）轉虧為盈，在2009年前三季共貢獻4,700萬元的投資收益。我們認為主要是因為吉億推出永磁式電梯馬達產品，以及汽車空調市場需求更加強勁使永彰機電受惠。此外，本中心預估2010年來自轉投資之收益應可與2009相當，進而縮減永大獲利的下檔風險。
l 財務狀況穩健：本中心認為，因永大台灣電梯維修業務客群持續成長，2010年可望維持淨現金部位。加上2010年獲利預計可持續成長，我們預測永大同年殖利率將由2009年的4.6%增加至5.4%。該公司過去維持穩定的股利配發政策，2007/2008年每股股利均為1元（現金股利發放率分別為50% 與 63%)。
l 隱含中國資產股題材：上海永大主要廠房位於上海松江區九亭地鐵站旁，面積達12萬平方公尺。自永大於此建廠15年以來，鄰近地區陸續推出大量住宅建案，土地價格也隨之顯著上揚。在基本情境假設之下（兩種假設情境估值之平均)，我們估計上海永大廠址土地潛在的處分/開發收益，每股淨資產價值貢獻相當於5.5元。
l 風險：本中心投資建議隱含的風險包括：1) 中國政府採行更多政策來抑制中國房市成長；2) 台灣及中國電梯市場的競爭日益激烈；3) 原物料價格持續上漲。(元大投顧)
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資料來源：元 大 投 顧 TEL：8770-6078 台北市南京東路3段225號10樓之2之3
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